2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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