来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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