原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现音域划分从低到高，人声音域划分“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二音域划分从低到高，人声音域划分级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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